茅台会重蹈上轮价格崩盘的覆辙吗？
以史为鉴，可以知得失。在对茅台价格未来走势作出展望之前，复盘在上一轮周期中，供求关系是如何影响茅台价格的， 进而判断新一轮周期与上一轮周期是否具有一致性？如果一致，茅台现 阶段价格演绎到了上轮周期的哪个阶段？如果不一致，茅台价格未来将 会走向何方？
为什么上一轮价格周期上演过山车行情？
在上一轮周期中，茅台价格经 历了过山车式的暴涨暴跌，先是从 2010 年的 730 元上涨至 2012 年最 高点 2000 元，再一路跌至 2015 年最低点接近 820 元，下面我们分别 对应三种影响价格的力量进行分析：
1）从消费需求来看，在上一轮周期中茅台消费结构主要以政务和商务 消费为主，因此 10~12 年在固投、基建、地产等投资活动的大力推动下 茅台的政商需求十分旺盛，进而推动价格上涨；而 12~15 年受限制三公 消费的影响政务消费极度萎缩，消费需求大幅下降，进而导致价格下跌。
2）从投资需求来看，然而，消费需求的萎缩并不是上轮行情崩盘的主要原因，其真正原因在于投资需求的大幅波动。在 10~12 年价格上行期 间，渠道、终端囤货现象严重，库存占销量的比重最高接近 40%，然而 12 年价格泡沫被刺破之后引发了去库存的“踩踏”行为，大大加速了价 格下跌。
3）量价政策来看，公司在茅台酒价格上涨的过程中多次“限价”，其中： 2007 年 4 月限制飞天茅台售价不得超过 458 元，2008 年将限价水平提 高为 538 元，2009 年继续上调至 700 元，2010 年提高至 730 元，同年 又调至 959 元。而这种自我否定且不断上移的价格红线不仅没有成功对 价格形成限制，反而更加强化了经销商对于涨价的预期，形成了“越限 越涨”的局面，售价从 2007 年的 500 元一路飙升至 2012 年的最高点 2300 元。
从上轮的价格崩盘可以得到什么教训？
基于以上分析，可以总 结出导致价格崩盘的三点教训：
1）消费结构需保持合理性，不合理、不牢固的消费结构受外部环境波 动大，蕴含较大风险；
2）经销商囤货行为需严控，过高的库存在价格下跌时容易引发“踩踏” 事故；
3）价格管制需采取科学手段，一味地人为干预市场、频繁地扰乱市场 预期往往会起到相反的效果。
未来展望：供需偏紧长期存在，价格有望稳步上移
供给：将以小步慢跑的节奏放量。茅台酒的未来产量增速可根据基酒推算，以 2014 年~2017 年的基酒产量推算，2018~2021 年茅台酒产 量 CAGR 为 3.3%。若拉得更长，以茅台 2020 年 5.6 万吨基酒产量的目 标推算，2024 年茅台酒产量将达到 4.48~4.76 万吨，2018~2024 年 CAGR 为 6.3%。
需求：供需偏紧长期存在，价格保持向上。从消费主体 的角度出发，由于茅台主要定位中产阶级，所以中产阶级的扩容直接带 动茅台需求提升。我国中产阶级人数增速在 6.9%~14.0%之间，中位数约为 10%，与茅台需求增速相同。而这 一增速高于供给增长速度，表明茅台酒的供需偏紧的趋势将长期存在， 因此长期来看，价格总体将保持上升的趋势。
公司市场调节：稳价是主旋律，放慢价格上涨节奏。虽然未来仍将保持 偏紧的供求关系，但茅台价格不会无休止上涨，厂家作为价格制定的重 要参与者，将根据市场情况对价格作出调控。公司认为当前价格接近泡 沫区间，已采取提价、放量以及价格管制等措施稳定价格。此外，茅台 价格已成为全社会舆论关注的热点话题，甚至引起了监管层的重视和约 谈，因此茅台价格后续将不会重现上轮一飞冲天的局面，而是 以一种稳中有升的节奏上涨。
区间测算
2020 年，茅台酒终端价合理区间为 1536~1920 元。从零售 价的角度来看，茅台价格存在合理购买力对应的 内在价值区间。随着我国人均收入水平不断提升，茅台价格亦将水涨船 高跟随上涨，以匹配其内在价值。若未来三年（2018-2020 年）居民人 均收入仍保持过去五年的平均增速（CAGR=8.18%），则 2020 年将达到 3840 元，以此法计算对应茅台合理价格区间为 1536 元~1920 元。 （作者：调研君）
发表于 2018-10-12 20:19:29
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